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　　2011年01月12日 中天收评：600805悦达投资：错杀千日，终需一日翻身

　　http://blog.sina.com.cn/s/blog_6b9405860100o9lo.ht ml

　　这是中天在2011年1月12日推荐的600805悦达投资，推荐均价是15.9元，到3月28日，累计最大涨幅为45.6%。

　　悦达投资：值得买入的高增长且便宜公司

　　汽车业绩贡献存在超预期可能日系车减产构成利好

　　公司参股25%的东风悦达起亚1季度贡献投资收益1.9亿元左右，同比增长30%，增长的主要原因是汽车销量的增长及车型结构的改善。东风悦达起亚1季度销售汽车9.55万辆，同比增长12%，SUV+中高级轿车占比由上年同期的20.8%上升至30.4%。今年3月10日上市的中高级轿车K5当月贡献销量2549辆，我们预计4月份销量将超过3000台，二季度将直接贡献利润。6月份紧凑型轿车K2将上市，三季度开始贡献利润。我们预计东风悦达起亚2011年销售汽车可能会超出43万台，按照全年产销43万台和单车8000元净利润计算，东风悦达起亚全年净利润约为34.4亿元，为公司贡献EPS1.58元。

　　近期，以丰田为代表的日系轿车企业大幅度减产，丰田中国宣称减产50-70%。

　　日系轿车占中国轿车总产销的25%左右，如果日系减产50%，国产汽车供给降低12.5%，日系车型将出现全面涨价，部分客户会转投未受地震影响企业购车。东风悦达起亚为韩系企业，不受日系零部件供应影响，因此将从日系车减产中受益。

　　高速公路业务是公司业绩的基石继续保持稳定增长

　　公司参股21%的京沪高速1季度为公司贡献投资收益7500万元左右，与上年基本持平，未增长的主要原因是维修费用有所增加，我们预计全年贡献投资收益3.25亿元，同比增长10%。公司持股70%的西铜高速1季度收费增长百分之十几，我们预计全年西铜高速为公司贡献利润2.5亿元，同比增长12%。两条高速公路2011年合计为公司贡献EPS约为1.06元。

　　本部现金或将用于煤炭业务开拓

　　由于历史上利用银行贷款投资高速公路业务，公司本部存在大量银行贷款，为此公司每年支付2个多亿的利息费用，1季度银行利息费用约为7000万元，我们预计全年利息费用2.8亿，对公司EPS贡献为-0.51元。同时公司本部有十几亿元现金，预计未来将继续进行对外投资。公司乌兰渠煤矿2010年净利润4253万元，为公司贡献EPS0.08元。近期，内蒙古出台相关政策，对年产300万吨以下的小煤矿进行治理，公司乌兰渠煤矿年产能60万吨，在鄂尔多斯市属于较大煤矿，同时鄂尔多斯存在200多家小煤矿，公司有望成为当地煤矿整合主体，我们判断公司账上资金可能用于小煤矿资源收购。

　　投资建议：建议积极参与

　　我们看好K5/K2两款新车市场表现，短期日系车企减产是利好；借助内蒙煤炭行业整合机会，公司将在煤炭业务上进行拓展；纺织业务经过多年培育，2010年扭亏，业绩贡献存在较大的向上弹性。同时2011年PE仅为9倍，估值处于低端。

　　业绩说明与解读：

　　悦达投资，2010年净利率同比增长120%，主要是原因是因为报告期内，公司所持有的25%的东风起亚悦达汽车有限公司2010年销售汽车超33万台，公司所属的公路，煤矿企业业绩亦有一定幅度的增长。

　　主业有汽车制造，高速公路，煤炭，拖拉机和纺织业。汽车业务2008年起步入高增长通道,现已成为公司最主要的利润来源；高速公路为公司发展提供稳定的现金流；煤炭业务暂较小，存在集团资产注入预期；拖拉机与纺织业务处于亏损状态。公司多元发展，汽车制造业务进入规模效应收获期，公路收费与煤炭业务稳定，预计2011年将会继续增长。

　　以公路稳定收费为基石，煤炭业务为中枢，汽车业务为前锋，是一家稳扎稳打的多元化多渠道收入的上市公司。

　　去年2011年每股收益1.32元，今年预计每股收益将增长到2.20元，公司一季度每股净利率是0.41元，而2011年一季度每股净利润是0.27元，同比增长51.8%，目前动态收益率为11.8，非常安全，该股股本为5.44亿股。

　　是值得买入的高成长性且超级便宜的个股。今日收盘价19.35元，给予六个月33元的目标价。